绩效研究结论本书首先通过分析融资结构的公司治理效应以及权证产品对于融资结构的优化，得出理论假设：假定其他条件不变的情况下，权证的应用可以引起融资结构的变化，从而导致不同的融资结构所发挥的公司治理效应，提高公司治理绩效。然后，利用中国A股发行的数据来检验权证的公司治理效应，采用非参数检验法中经常被采用的Wilcoxon符号秩检验法进行纵向比较，结果表明，发行权证后，公司各层面的治理绩效指标均呈现上升趋势，其中，每股收益EPS和现金流动负债比例RCOA的上升程度最为明显，因此，可以得出结论：权证的应用可以提高公司治理绩效。
9.4 实践中上市公司对权证应用状况的研究结论
9.4.1 前股权分置改革时代，权证融资的目的在于配股
这一时期权证产品复杂混乱，权证融资异化现象严重。这一时期权证融资呈现如此特点的原因一是股权分置下的同股不同价，国有股不能流通；二是权证设计不合理，缺乏必要的风险防范与控制机制；三是权证融资的市场条件不成熟。
9.4.2股权分置改革时代，权证融资的目的在于解决两类股东间的“对价”股权分置改革时代，权证融资的效益体现在流通股股东能够从权证方案中获益，但获益的多少取决于权证上市后的市场价格和权证的行权价格以及标的股票的市场价格，非流通股股东除了在权证发行、存续过程中自身的信用担保外，作为权证发行方的大股东并不需要付出资金代价。
9.4.3股权分置改革结束后，公司采用权证促进证券融资顺利进行通过权证配送减少资本市场即期扩容压力，开辟远期再融资渠道，促进公司股权融资或债权融资的顺利进行。
上市公司权证应用的市场环境分析结论上市公司利用权证融资是时代发展的必然，权证融资的参与主体即市场各方已为权证融资的进一步发展作了相应的准备，但还不够，权证融资要想得到进一步良性发展的话，还必须选择适宜的发展路径。通过适宜的发展路径进行权证融资的外部及内部制度建设，从而优化权证融资的市场环境，改善公司内部的制约机制及激励机制。
（1）根据权证融资主体的需求意愿，权证融资应该得到进一步发展。市场各方已为权证融资的进一步发展提供了可能，上市公司有发行权证进行融资的动力和技术支撑，市场需求也在日益增大，国内基础市场的发展为权证融资进一步发展奠定了基础，海外权证市场的发展为国内权证市场发展提供了借鉴。
（2）从权证市场最近的交易数据以及对比我国香港权证市场来看，内地权证市场已经累积了太多的风险，具体表现为权证的过高溢价水平、交易价格与理论价格偏离较大、理应衰减的时间价值不衰减，以及权证与正股关联性弱的特征。权证市场的高风险性既影响权证市场的健康发展，更影响公司权证融资的发展。
（3）上市公司完全自主决策完成权证融资，必须是一个渐进的过程。在这个过程中，关键是要加强制度与市场建设，为上市公司营造一个适宜的制度和市场环境。这个环境应为公司融资提供充分的自由活动空间，同时又能够对公司融资行为产生必要的约束，使企业在规范运作中自主决定权证融资。因此，发展权证融资仍然需要政府的参与，但政府的参与不是直接去决定企业究竟采用什么样的融资安排，而是消除和改革那些不合适的制度障碍以及建立起符合市场经济原则的新规则。
（4）权证融资发展的制度完善和环境优化是一项综合性的系统工程，大致可分为企业外部制度与市场环境建设以及企业内部制度建设两大部分。前者包括的主要内容有：政府放松管制，刺激权证融资需求；进行制度创新，建立做市商制度；充分认识权证市场的风险，建立健全权证市场风险的有效控制机制；发展中介机构尤其是投资银行等方面。而后者则主要是指继续推进公司治理结构的改革，例如建立对大股东有效的制约机制，保障企业与中小股东利益不受侵害；建立起针对管理层的有效激励约束机制，以充分调动管理层的积极性，使管理层的投融资决策行为符合公司价值最大化的要求。内外环境建设相辅相成，缺一不可。
9.6
关于权证对云南省投融资体制影响的分析结论本书以案例分析方法分析了权证在企业云天化的应用及其影响。
2007年3月8日云天化发行分离交易可转债附认股权证；发行数量：5400万份；证券代码：580012；证券简称：云天化CWB1；申请上市交易所：上海证券交易所；权证为欧式认购股本权证；权证到期日为2009年3月7日；行权比例为1，即每1份认股权证代×股发行人发行的A股股票的认购权利；行权价：18.23元/股（不低于本次公告《募集说明书》日前20个交易日公司A股股票均价和前一日均价的106%）；行权日期：认股权证持有人可以在2009年2月23日至2009年2月27日、2009年3月2日至2009年3月6日行权，行权期间停止交易。此次权证的发行主要是对可转债认购者附送的，对于可转债的顺利发行起到了一定的促销作用；另外，云天化CWB1本身的融资效果也得到了充分发挥权证行权时可以筹集到资金。从权证的行权结果可以得出：云天化CWB1的行权率为99.58%，融资大约为9.8亿元。
总之云天化在发行分离交易转债中使用权证一方面促进了分离债券的顺利发行，另一方面通过权证持有人的行权（行权率高达99.58%）再一次筹集到股权资金约9.8亿元。
截至2009年云南省共有28家上市公司，对于权证的应用仅有云天化一家。这是一个较低的数字，说明云南省对资本市场利用不太好。鉴于上市公司比非上市公司相比既有更多的融资渠道，也有更好的行业整合的机会，还有将固定资产变现的渠道，以及将未来的预期提前折现的渠道；并且上市公司在公司治理方面尤其具有优势，有制度化的管理体系，不会人亡政息，因此建议：（1）借鉴西部其他省份运用资本市场应用权证的经验，鼓励有条件的公司发行上市；（2）鼓励上市公司利用权证等衍生金融产品进行投融资管理；（3）大力培育有关权证等衍生金融产品实务性人才。
