ETF的交易机制使ETF 集传统的封闭式基金和开放式基金之所长，并且具有流动性好、管理费用低、价格与净值偏离小等优点。它是20世纪90年代以来全球金融市场中最重要的创新之一。
8.上市型开放式基金
（1）上市型开放式基金的定义。
上市型开放式基金（listedopenendfund，LOF）并不是一种新的基金，而是指发行结束后，既可以在一级市场办理日常的申购和赎回，又可以在证券交易所进行实时交易，还可以在一、二级市场上进行套利的开放式基金。只是由于申购和赎回是在指定网点进行，因而需要办理基金份额的转托管手续。LOF 是我国借鉴ETF的运作机制的独创产品。
从LOF的定义可以看出，它与ETF在很大程度上是类似的，比如都是同时在一级市场上申购、赎回和在二级市场上交易；都可以利用基金份额净值与市场价格的差异进行套利等。但是，它与ETF还是存在着不少区别。
（2）ETF与LOF的区别。
①ETF是一种产品创新，是一种可上市交易的新型指数基金；而LOF的新意则在于开放式基金交易方式的创新，它并不完全是一种新的产品。
②ETF的一级市场交易是以一篮子股票进行申购和赎回，而LOF 在一级市场上和开放式基金一样，以现金申购和赎回。
③虽然LOF与ETF都有套利机会，但套利机制并不相同。LOF在二级市场的交易和一级市场的申购赎回之间还存在着一个转托管的问题。
④所有投资者都可参加LOF的一、二级市场套利，但ETF 一级市场的最低申购赎回数量很大，中小投资者基本上无法参与套利。
⑤LOF有ETF所不具备的优势。由于LOF提供的是一个交易平台，而不完全是单一的产品，因此任何基金都可以利用这一平台发行、交易。
⑥ETF主要是基于某一指数的被动性投资基金产品，而LOF 虽然也采取了开放式基金在交易所上市的方式，但它不仅可用于被动性投资的基金产品，也可用于主动性投资的基金，即不一定是指数基金。
2004年8月，深圳证券交易所推出了我国第一只LOF。它的出现为封闭式基金和开放式基金之间搭建了桥梁，并提供了良好的技术平台。更重要的是，如果实施顺利的话，还可以为封闭式基金转为开放式基金提供可行的解决方式。
基金市场运行
证券投资基金的运作及基金市场的运行，可分为发行和交易两个阶段。
一、证券投资基金的发行
（一）证券投资基金发行的一般过程
证券投资基金的发行也称证券投资基金的募集，是指基金管理公司根据有关规定向证券监管机构提交募集文件，发售基金份额，募集基金的行为。一般说来，基金的发行要经过申请、核准、发售、备案和公告四个步骤。
1.证券投资基金发行的申请
基金发行的申请是基金发行的第一步。世界各国和地区对基金的发行都有一定的条件限制，只有符合一定要求的法人机构才能作为证券投资基金的发起人，申请设立基金。尽管不同的国家和地区对基金发起人所必须具备的条件要求不同，但是主要包括以下几点：①发起人必须为依法设立的证券公司、信托投资公司、基金管理公司；②发起人的实收资本、从业经验和盈利记录必须达到一定要求；③发起人的组织机构、管理制度和财务状况必须达到一定要求。基金发起人向监管机构提交发行申请时，必须附上一系列文件，其中最重要的是基金合同和基金招募说明书。基金合同载明了基金管理人、基金托管人和基金份额持有人的权利义务关系；基金招募说明书则是基金的自我介绍，它向投资者提供了基金的详情，以便投资者做出是否投资该基金的决策。
2.基金发行申请的核准
证券监管机构在收到基金发起人设立基金申请后的一定时间内，会按照相关法律法规对基金发起人的资格和发起人提交的文件进行审查，做出是否予以批准设立的答复。基金发起人只有在发行申请被批准后才能开始发售基金份额。
3.基金份额的发售
证券投资基金发行最重要的步骤是基金份额的发售。基金份额的发售一般由基金管理人负责办理。基金份额在发售时会有一个规定的时间段，即募集期，基金的发售必须在募集期内完成。募集期不能太短或太长。募集期太短会使投资者的需求不能得到满足，太长则会增加基金的发售成本。
证券投资基金在募集期结束后，如果符合规定的条件，即可宣告成立。这些条件包括：基金募集的份额要达到核准份额的一定比例；基金持有人必须达到一定数量等等。
4.基金发行完毕后的备案和公告
证券投资基金宣告成立后，基金管理人应当在法定时间内聘请验资机构验资。
验资结束后，基金管理人应当向监管部门办理备案手续，并予以公告。
（二）证券投资基金的发售与认购
由于封闭式基金和开放式基金交易机制不同，因此，它们的发售和认购途径也不相同。
1.封闭式基金的发售和认购
封闭式基金的发售一般通过证券交易所的网络系统以及网下配售进行。投资者可以委托经纪人认购封闭式基金份额。封闭式基金的发售价格一般为面值加上发售费用。如果基金的份额面值为1元，发售费用为0.01元，则投资者认购每一份额基金的费用是1.01元。
2.开放式基金的发售和认购
（1）开放式基金的发售。开放式基金一般不在证券交易所上市，它的发售通常由基金管理公司负责办理。基金管理公司可以委托商业银行、证券公司、证券投资咨询机构、专业基金销售机构等机构代理开放式基金份额的发售。
如同其他企业销售商品一样，基金管理公司销售开放式基金，可以通过报刊、电视、互联网等媒体对所销售的基金作宣传。由于普通投资者缺乏基金的专业知识，为了保护投资者的利益，监管部门对基金销售宣传材料作了很多禁止性规定，如禁止虚假陈述，禁止预测业绩，禁止承诺收益，禁止诋毁其他基金管理人等。
（2）开放式基金的认购。
①开放式基金认购的一般原则。投资者一般通过基金管理公司的直销中心、商业银行以及证券公司进行开放式基金的认购。投资者进行基金的认购时，需分别开立基金账户和资金账户。基金账户用于记录基金持有人的基金份额及其变动情况，资金账户则分管投资者认购、申购、赎回基金份额以及基金分红时的资金结算。
开放式基金的认购采取金额认购的方式，即投资者在认购基金时，不是按认购份数而是按认购金额认购。开放式基金一般会规定一个最低的认购金额和追加认购金额。
认购开放式基金，需要缴纳一定的认购费。认购费的支付分两种模式，即前端收费模式和后端收费模式。前者是指在认购基金时必须支付认购费用，后者是指在认购基金时无须支付任何费用，到赎回时才支付认购费用。后端收费模式旨在鼓励投资者认购基金并长期持有，而且认购费率通常随着投资者赎回时间的推后而递减。
不同种类开放式基金的认购费率不完全相同。一般而言，基金的认购费率随着基金风险的增加而增加。货币市场基金一般不设认购费用，债券型基金的认购费率一般低于1％，股票型基金的认购费率最高，一般可达1.5％。另外，开放式基金的认购费率会随着认购金额的增加而递减。
②开放式基金认购费用的确定和认购份额的计算。在前端收费的模式下，开放式基金认购费用的确定和认购份额的计算有两种方法：金额费率法和净额费率法。
金额费率法是按认购金额的一定比例计算认购费用。认购金额扣除认购费用后得到净认购金额，净认购金额除以基金份额面值就得到了投资者认购的份额数。用公式表示如下：
认购费用＝认购金额×认购费率（51）
净认购金额＝认购金额－认购费用（52）
认购份数＝净认购金额÷基金份额面值（53）
有些时候，为鼓励基金投资者在基金发售时就购买基金，一些基金会将投资者的认购金额在募集期内产生的利息折算成基金份额，记入投资者的认购份数中，并且这些份数是不收认购费用的。此时，认购份数将调整为：
认购份数＝（净认购金额＋募集期利息）÷基金份额面值（54）举例说明如下：某基金的认购费率为1.5％，基金份额面值为1元。某投资者以50000元认购该基金。假设这笔资金在募集期内产生的利息为77元。如果采用金额费率法，则该投资者共能认购的基金份额数为：
认购费用＝50000×1.5％＝750元净认购金额＝50000－750＝49250元认购份数＝（49250＋77）÷1＝49327份
净额费率法是按净认购金额的一定比例计算认购费用的。其计算公式如下：净认购金额＝认购金额÷（1＋认购费率）（55）认购费用＝净认购金额×认购费率（56）认购份数＝净认购金额÷基金份额面值（57）
同样，如果考虑募集期利息，认购份数调整为：认购份数＝（净认购金额＋募集期利息）÷基金份额面值（58）举例说明如下：某基金的认购费率为1.5％，基金份额面值为1元。某投资者以50000元认购该基金。假设这笔资金在募集期内产生的利息为77元。如果采用净额费率法，则该投资者共能认购的基金份额数为：
净认购金额＝50000÷（1＋1.5％）＝49261.08元认购费用＝49261.08×1.5％＝738.92元认购份数＝（49261.08＋77）÷1＝49338.08≈49338份比较上述两个例子，净额费率法使投资者大约多认购11份基金份额。我国大多数基金在认购时采用金额费率法。
二、证券投资基金的交易
（一）封闭式基金的交易
封闭式基金募集完毕后，如果满足一定条件，就可以在证券交易所挂牌上市了。这些条件包括：基金的封闭期达到一定的年限；基金的募集资金额达到一定数量；基金份额的持有人达到一定数目。
与进行股票交易相类似，投资者要进行封闭式基金的交易，必须开立证券账户或是基金账户，同时必须有资金账户。封闭式基金的交易规则和在交易所挂牌的股票基本类似，只是不需要缴纳印花税，并且佣金和过户费也比买卖股票低。另外，股票的交易委托和封闭式基金的交易委托均为交易所规定的最小交易单位的整数倍。
由于封闭式基金的绝对价格一般较低，因此基金交易的最小变动价位对它的流动性有重要影响。比如当基金价格在1元左右时，若最小变动价位为0.01元，那么当投资者的买入委托以揭示的卖出价成交或是卖出委托以揭示的买入价成交时，投资者将承担额外的成本。例如，当揭示的买入价为1.02元，卖出价为1.03元时，投资者只能以1.03元买入，以1.02元卖出，相当于损失了约1％。因此，封闭式基金的最小变动价位一般要比0.01元小。我国自2003年3月起规定，封闭式基金交易的最小变动价位为0.001元。
封闭式基金的二级市场价格经常偏离其份额净值，用折价率可以反映这种偏离程度。折价率的计算公式为：
折价率＝基金市场价格－基金份额净值59
基金份额净值×100％
当折价率为正值时，表明封闭式基金的市场价格高于其份额净值，基金为溢价交易；当折价率为负值时，表明封闭式基金的市场价格低于其份额净值，基金为折价交易。
为了反映封闭式基金的整体表现情况，我国沪深证券交易所都制定了以基金份额为权数的基金指数。
（二）开放式基金的申购和赎回
封闭式基金的交易在基金投资者之间进行，而开放式基金的申购和赎回，则在基金投资者和基金管理人之间进行。
1.开放式基金申购和赎回的定义
和一些基本规则开放式基金的申购是指在基金募集期结束后申请购买基金份额的行为；开放式基金的赎回是指基金持有人要求基金管理人购回其持有基金份额的行为。开放式基金的申购和赎回会相应增加和减少基金的总份额。
开放式基金在成立后的一段时间内，由于要将募集资金用于购买证券，因此可以规定一个封闭期，在封闭期内只接受申购申请，不接受赎回申请。
与开放式基金的认购一样，投资者进行开放式基金的申购或赎回可以通过基金管理公司的直销中心或其代理机构完成。开放式基金的申购和赎回办理的时间一般与证券交易所开市的时间一致。
开放式基金的申购以金额申请，即投资者申报申购的金额而非份数；开放式基金的赎回以份额申请，即投资者申报赎回的份数而非金额。一般来说，开放式基金会规定一个最小的申购金额和赎回份额。
开放式基金的申购也存在着前端收费和后端收费两种模式，不同的收费模式会导致申购份额的差异。和认购时一样，开放式基金的申购和赎回费率一般随着基金风险的增加而增加，赎回费率随着投资者持有时间的增加而减少。另外，开放式基金的申购费率一般随申购金额的增加而减少。
2.“已知价”和“未知价”
投资者在进行开放式基金的申购和赎回时，其申购、赎回价格的确定一般分为“已知价”法和“未知价”法两种。“已知价”是指开放式基金前一日的份额净值。“未知价”是指当日证券市场收盘后开放式基金的份额净值。采用“已知价”还是“未知价”来确定申购和赎回的价格将对投资者的收益产生很大影响。如果使用“已知价”，则投资者就有可能取得几乎无风险的利润。以股票型基金为例，如果当天股市大幅上扬，到收市前仍高出前一天收盘指数不少，投资者预期剩余时间内不会大幅下跌，那么就可以以“已知价”进行申购。由于当天股市大幅上涨，基金的净值也大幅上涨，投资者就取得了账面盈利。当然，如果股市大幅下跌，投资者也不得不承受账面损失。显然，使用“已知价”的原则是不合理的。因此，开放式基金的申购和赎回通常使用“未知价”
的原则，即投资者在申购和赎回时并不知道成交的价格，只有到当天市场收盘后才能确切知道申购和赎回的价格。
3.开放式基金申购份额和赎回金额的确定
（1）开放式基金申购份额的确定。与开放式基金的认购一样，开放式基金申购份额的确定也分金额费率法和净额费率法两种。在金额费率法下，基金申购费用和申购份额的计算公式为：
申购费用＝申购金额×申购费率（510）
净申购金额＝申购金额－申购费用（511）
申购份数＝净申购金额÷当日收盘后基金份额净值（512）举例说明如下：
