一、2009年中国债券市场回顾
2009年债券市场在本轮金融动荡出现底部前继续繁荣，前8个月企业债发行2112.83亿元，是2008年同期的1.7倍，同期增长62.8%，金融债发行6784亿元，公司债发行205亿元。
（一）一级市场
受市场流动性充裕、国债供给大量增加及股票市场持续回暖等因素影响，债券市场继续平稳运行，债券发行总体规模增长较快，交易量持续增加。根据央行统计，上半年，债券一级市场累计发行各类债券（不含中央银行票据）2.08万亿元，同比增加9957亿元，增长92.2%，其中国债、金融债、银行次级债、混合资本债和企业债发行增长较快。
主要原因在于：首先，为实现保增长的政策目标、实施积极的财政政策，国债发行量大幅增加。其次，信贷规模高速增长，迫使商业银行发行金融债增加附属资本，金融债发行量显着增加。再次，短期融资券和资产支持证券的发行量增加。
截至2009年9月13日，从债券发行的机构来看，主要为央行票据，占据了发行总额的44.27%，其次是国债政策性金融债；从债券发行的期限来看，主要为1年以内和1～3年的短期债券，分别占据了56.19%和14.22%的份额，这与央行票据的期限较短有关；从债券的计息方式来看，主要为贴现债券和固定利率债券，分别为49.68%和41.13%。
（二）二级市场
1.债券市场价格走势
总体说来，2009年债市处在震荡调整阶段，债券价格整体呈现震荡盘整态势。原因在于国内经济运行中积极因素趋多，促使债券市场价格连续调整。股市：股市升温引起部分机构资产配置结构转变，市场流动性充裕，股指在波动中大幅上涨，股票市场成交量明显放大；楼市：商品房销售迅速增长，房地产开发投资增速逐步提高，房价止跌回升，楼市火爆；因为经济走势尚未完全明朗，债券市场价格整体呈现震荡盘整态势，5月缓慢上扬，6月又缓步下跌。随着债券价格7月份下探到相对低位后，8月债市下跌态势得到缓解。中债综合指数财富指数由年初的132.22点降至8月末的128.36点，下跌3.86点，跌幅2.92%。截至2009年9月15日，中债综合指数（财富）为131.0681点；中债综合指数（净价）为101.7087点。
2009年前8个月债券市场走势可大体分成三个阶段，第一个阶段是1月至2月，第二阶段为3月至5月，第三阶段为6月至8月。
第一阶段，1月份宏观数据显示经济出现回暖趋势，市场对经济的乐观情绪使得未来降息预期进一步减小，中债指数冲高回落。一方面1月份信贷数据表现良好，使市场对经济的乐观预期得到较强支撑；另一方面，受春节临近及交易日较少因素影响，债券市场交易量出现明显的缩量。中债综合指数财富指数从1月初的132.0502点下行到月末的131.113点。
2月CPI首度出现负增长，而信贷规模又超市场预期扩张，使机构对未来债市走势的判断分歧较大，债券市场处在一个资金面支撑下、多空对峙的盘整震荡阶段，中债综合指数先跌后涨，一级市场发行和二级市场结算纷纷放量。中债综合指数财富指数从1月末的131.113点微幅下行到2月末的130.8536点。
第二阶段，3－5月份，中债指数以震荡调整为主，呈现先升后降的形态。中债综合指数财富指数从103.5521上升至131.6932点，涨幅为28.1411点。一季度后我国宏观数据企稳，市场普遍认为未来通缩的担忧正逐步得到缓解，对宏观经济的乐观情绪带动了债券市场中短期债券收益率全面回调，长债收益率随之缓慢上移。短期内市场对宏观经济走势内并没有形成趋势性的共识，债券价格仍以震荡为主，为规避利率风险，投资者更加青睐中短期债券。综合来看，中债指数小幅反弹，一级市场发行和二级市场结算维持较为活跃的态势。
第三阶段，信贷投放的大幅增加，以及工业增加值、固定资产投资等基本面数据的回暖，使市场对经济的预期进一步向好，债市缺乏继续上涨的动力，加之IPO重启后新股发行对短期资金造成一定的影响，中债综合指数振荡下行。连续几个月CPI和PPI双双告负，经季节调整，工业品出厂价格（PPI）环比连续8个月下降后，2009年4月至7月开始上涨，呈现走稳迹象。在市场对CPI回升以及未来通货膨胀的预期下，债券价格7月份下探到相对低位后，8月债市下跌态势得到缓解。8月末，中债综合指数财富指数为130.9507点，比7月末上涨0.4081点。
2.收益率曲线分析
2009年1－9月，由于市场资金相对充裕，短期国债收益率处于较低水平，而中长期国债收益率稳中趋升，特别是长期债券收益率上升相对明显，收益率曲线整体上行，银行间市场债券收益率曲线总体呈现陡峭化走势。
经历过2008年下半年的大幅下跌后，国债和政策性金融债收益率已经接近投资者的预期低位，加之近期市场对经济走势持乐观态度，长期债券价格下跌的风险逐渐加大，机构配置需求减小，导致收益率向上调整。截至9月30日，银行间固定利率国债收益率水平为：1年期1.4455%（较2008年12月30日上涨34个基点），5年期2.9443%（上涨113个基点），10年期3.5132%（上涨76个基点）；银行间固定利率政策性银行债收益率水平为：1年期1.8618%（上涨57个基点），5年期3.4928%（上涨129个基点），10年期3.8989%（上涨72个基点）。
从不同类型债券的收益率曲线变动来看，央行票据7-9月份收益率曲线变动不大，但是从1月份到7月份，央行票据的收益率曲线整体上行呈现陡峭化走势。而国债和政策性金融债的收益率曲线由于涵盖的期间较长，收益率曲线也更完整。从其收益率的变化趋势来看，从年初到4月底，收益率曲线整体上行。4月底到9月中旬，出现陡峭化趋势。随着央行货币政策的不断微调，收益率曲线日益陡峭化，这表明市场对未来出现通货膨胀的预期不断增强。
从年初到9月底的不同债券收益率曲线分布来看，年初5年期AAA级企业债与国债的利差有155个基点左右，在5月中旬收窄到127个基点，9月底又扩大到154个基点左右。10年期AAA级企业债与国债的利差在5月中旬达到116个基点左右，9月底利差上升到159个基点。这体现了经济环境回暖对企业经营状况好转的预期。
（三）市场交易情况
银行间债券市场现券交易活跃。上半年，现券交易累计成交21.7万亿元，日均成交1779亿元，同比增长34.8%。交易所国债现券成交1107亿元，比上年同期多成交344亿元。银行间现券市场上，除国有商业银行净买入现券6932亿元外，其他商业银行和其他金融机构分别净卖出现券3396亿元和3213亿元。同业拆借市场总体运行平稳，同业拆借市场成交量为7.9万亿元，同比增加6.9%。回购市场成交量同比大幅增加，债券质押式回购成交34.1万亿元，同比增加35%。债券市场现券交易量大幅增加。
1.交易品种
从成交情况来看，债券现券交易和质押式回购交易占交易额的绝大部分，质押式回购利率有一定的下降。
现券交易：
债券市场现券交易成交量同比大幅增加，2009年1－7月，银行间债市现券成交量276243.29亿元，交易所国债现券累计成交1107.27亿元。
质押式回购：
回购市场交易保持活跃，上半年债券质押式回购成交340727.45亿元。2009年1－6月份，银行间债券市场回购利率整体平稳，质押式债券回购加权平均利率在0.8%和0.9%之间徘徊。
2.金融机构交易情况
从金融机构交易情况来看，质押式回购和债券交易的主要参与者是全国性商业银行、城市商业银行和其他金融机构。从质押式回购的交易情况来看，全国性商业银行是主要的资金拆出方，而城市商业银行是主要拆入方；从债券交易来看，全国性商业银行和城市商业银行为主要参与者，城市商业银行为资金拆出方，而全国性商业银行主要拆入方。
3.境外市场的发展
中国政府非常重视境外人民币债券市场的发展。目前已经批准中国银行、国家进出口银行、国家开发银行等近10家机构在香港发行人民币债券共发行了300亿元的人民币金融债券。
人民币国债市场的国际化是人民币国际化的一项重要内容，2009年9月28日，中央政府在香港发行60亿元人民币国债。这是首次在中国内地以外地区发行人民币国债，是人民币国债市场国际化的重要标志，将为今后在纽约、伦敦、新加坡等国际金融中心发行人民币国债迈出了重要的一步。在香港建立人民币国债面向国际发行和投资的市场，代表了我国的整体经济实力的强大，这将促进香港离岸人民币业务的发展，提高人民币的国际地位。
二、2010年中国债券市场预测
（一）影响债券市场的因素分析
展望未来的宏观经济走势，影响债券市场的因素主要集中于如下：市场对于经济增长的预期、市场对于未来通货膨胀的解读以及市场对于“适度宽松”型货币政策的预期。
1.经济增长预期（1）消费水平稳定
对于中国这样一个发展中国家而言，消费既不可能短时间内成为拉动经济增速的重要力量（边际消费倾向不可能一夜之间膨胀），也不会在短时间内出现萎缩的迹象（居民收入增速超过GDP增速，社会保障制度日益完善等），数据上也证明了这一点，2009年8月份社会消费品累计零售总额同比增长15.1%。上半年，消费对GDP的贡献为3.8个百分点。消费的重要作用在于保持经济的稳定增长，而不是大幅提高经济增速。在今后推动经济可持续发展的过程中，将会逐渐提高消费在GDP增长中的贡献。
（2）进一步扩大投资规模
2009年，我国为了应对国内外诸多不利因素的挑战，保持经济平稳较快发展，实施积极财政政策。外需疲软使得中国经济增长更加依赖于投资。根据国家统计局数据，2009上半年的实际GDP增长了7.1%，其中资本形成总额贡献6.2个百分点。
2009年前8个月，固定资产投资额增长迅速。从4月份开始，全国固定资产投资同比增长率都在30%以上，较2008年增长6～7个百分点。另外一个不可忽略的因素是政府换届，历史数据表明中国政府的换届对投资增速的提高有明显的刺激作用，无论是中央政府还是地方政府都擅长利用投资来拉动经济。对于投资在2010年的重要作用我们深信不疑，何况我国仍然处于工业化和城市化的进程之中，投资增长的内生性条件仍没有根本变化。
（3）外需总量大幅下降
从外需方面来看，2009年1-8月，我国出口商品总额累计7308.04亿美元，增长率为－48.92%，贸易顺差余额为1231.91亿美元，较2008年同期下降58.6个百分点。虽然2009年以来全球范围内的货币扩张和财政刺激，确实能够起到刺激经济暂时复苏的作用，但是出口的真正回升从根本上依赖于收入和消费的增长，下半年美联储维持宽松货币政策不变，美国经济处于筑底及复苏过程，从而我国出口再恶化的可能性非常小、出口的筑底回升也将拉动我国的经济增长。我们预计我国商品出口增长率出现正增长这一时间将会在2010年第三季度。
