第84招利用联合杠杆衡量风险固定成本和债务资金使公司的利益放大，这种放大作用类似力学中的杠杆原理，故称这类利益放大的好处为杠杆效应。存在这类杠杆效应的同时，也存在着相应的风险。在公司筹资管理中，进行资本结构决策时涉及这类杠杆效应及风险。
这类杠杆有经营杠杆、财务杠杆以及两者综合的联合杠杆，也称总杠杆。公司可以运用两种杠杆---经营杠杆和财务杠杆或其综合作用。经营杠杆涉及公司资产对公司营业收益产生的影响，而财务杠杆涉及公司从外部筹得的资金对公司股东每股收益所产生的影响。两种杠杆效应都会影响到公司税后收益的水平和变化性，从而也影响到公司综合的风险和收益。当然，杠杆对公司的影响可能是有益的，也可能是不利的，通过对杠杆效应的分析，应掌握如何利用有利的杠杆效应进行合理财务结构的决策。
具体地说，经营杠杆是指由于固定资产折旧费、保险费等固定性费用的存在，使得销售量的微量变化引起企业息税前利润大幅度变动的现象。在这里，固定性费用所引起的这种增大收益变化幅度的作用恰似杠杆的支点作用，扩大了营业利润变动率的升降幅度。
经营杠杆效应所要讨论的是，不同水平的固定成本会在多大程度上影响公司的盈利以及公司的经营风险。因为公司运用经营杠杆，是为了获得一定的积极的杠杆效应。
下表列出了一个简单的实例。单位：万元
从表中看出，由于固定成本30万元的存在，当销售额从100万元以1．5和2．0的变动率增至150万元和200万元时，虽然变动成本也以1．5和2．0的变动率从60万元增至90万元和120万元，但总的经营成本却是从90万元增至120万元和150万元，变动率分别为120/90＝1．33和150/90＝1．67，低于销售额增长的变动率。这样，息税前利润就得到了额外的增长。当销售额从100万元增至150万元即变动率为1．5时，息税前利润从10万元增至30万元，变动率为3。当销售额从100万元增至200万元即变动率为2．0时，息税前利润从10万元增至50万元，变动率为5。
决定公司经营风险的因素主要有：产品需求的变动性；产品销售价格的变动性；投入因素(包括原材料和工资费用等)的变动性；产品销售价格随投入因素价格变动而进行调整的能力；公司固定成本的水平，亦即经营杠杆系数。其中，经营杠杆对公司的经营风险的作用最为综合，公司想要获得经营杠杆带来的好处，也需要承担由此而伴随的经营风险。因为，如果公司总成本中固定成本的比例很大，当需求和销售下降时固定成本并不减少，则公司会具有较大的经营风险。因此，公司须在这种利益与风险之间作出权衡，认真考虑经营杠杆给公司带来的确切效应。
财务杠杆，又称融资杠杆，是指企业在作资本结构决策时对债务筹资的利用。运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险。财务杠杆的作用在于以普通股、留存盈余等自有权益资本为保证的前提下，利用成本较低的债券和优先股筹资，有利于普通股每股收益的提高。但与经营杠杆一样，财务杠杆作用也是一把双刃剑，企业举债经营得好，利用债务资本经营所获得利润率高于债务资本成本，将使企业的普通股每股收益成倍地增长；若举债经营得不好，固定的利息费用、优先股股利将成为企业沉重的负担，使普通股股东收益成倍地减少，甚至引起财务风险。有时我们将能使每股收益增加的财务杠杆作用称做正财务杠杆；反之，称做负财务杠杆。
单位：万元
从表中可以很容易地发现，由于债务利息恒为80万元，当息税前利润从100万元以1.5和2．0的变动率增至150万元和200万元时，息税之和从86．6万元增至103．1万元和119．6万元。变动率为103.1／86．6＝1．19和119．6／86．6＝1．38，低于1．5和2．0。因此，税后利润就得到了额外的增长。息税前利润增长变动率为1.5和2．0时，税后利润增长变动率为46．9／13．4＝3．5和80．4／13．4＝6。
根据杠杆原理，经营杠杆影响损益表的前半部分，即营业利润，而其最后一个项目，息税前利润则成为影响财务杠杆的第一个项目。经营杠杆和财务杠杆可通过息税前利润结合起来。复合杠杆作用就是财务杠杆作用与经营杠杆作用相结合的杠杆作用。相应地，复合杠杆考察的是经营杠杆与财务杠杆的综合，直接考察产品销售量的微量变化对企业普通股每股收益的急剧增减作用。当财务杠杆与经营杠杆合并起来时，就增加了每股收益的分散度和风险。
企业的复合杠杆作用程度越大，每股收益变动幅度越大，股东承担的风险越大，必然要求更高报酬率，使权益资本成本上升；同样，债权人也由此承担更大风险，尤其是在高财务杠杆企业中，由于债务比重大，其财务风险很大，也要求有更高收益率，从而使企业付出更多的利息费用。经营杠杆与财务杠杆运用得好，会使股东财富加速增长，运用得不好会使企业破产的可能性增大。
事物总是矛盾的，杠杆原理的作用可以提高公司的收益水平，使公司在相同的经营效率条件下，通过合理的资本结构的安排提高公司的价值，这仅仅是问题的一方面。问题的另一方面是财务主管所不愿看到的：随着公司利用财务、经营杠杆的深入，公司的财务风险和经营风险也同时加剧。这就是人们常将杠杆原理称为一把“双刃剑”的原因。
财务主管应该能够全面了解杠杆原理的利弊，权衡收益与风险，在两者之间找到平衡点。第85招收购前的财务评价准备企业在实施收购计划时，都希望能够以适当的价格对收购对象进行收购，但真正能做到这一点的为数并不多，为了最大限度地减少购买一家经济上不吸引人的企业的风险，或为了避免对一家有吸引力的企业支付过高的价格，周密的财务评估计划就显得特别重要。
并购过程中最为重要的环节之一就是对目标企业的价值评估。对这一点把握不好的话，一旦购入实际价值远远低于其评估价值的目标企业，就会给企业带来很大的麻烦。财务主管在这一个环节中一定要把握并购目标企业的价值评估方法：
1.资产价值基础法资产价值基础法指通过对目标企业的资产进行估价来评估其价值的方法。确定目标企业资产的价值，关键是选择合适的资产评估价值标准。目前国际上通行的资产评估价值标准主要有四种：账面价值、市场价值、清算价值、公允价值。这四种资产评估价值标准的侧重点各有差异，因而其适用范围也不尽相同。如果并购的目的在于其未来收益的潜能，那么公允价值就是重要的标准；如果并购的目的在于获得某项特殊的资产，那么清算价值或者市场价值可能更为恰当。
2.收益法(市盈率模型)收益法就是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法，也可称为市盈率模型。应用收益法(市盈率模型)对目标企业估值的步骤如下：检查、调整目标企业近期的利润业绩；选择、计算目标企业估价收益指标；选择标准市盈率。其中，可采用的收益指标包括：目标企业最后一年的税后利润；目标企业最近三年税后利润的平均值；目标企业以并购企业同样的资本收益率计算的税后利润；计算目标企业的价值（目标企业的价值=估价收益指标×标准市盈率）。通常可选择的标准市盈率有：在并购时点目标企业的市盈率、与目标企业具有可比性的企业的市盈率、目标企业所处行业的平均市盈率。选择市盈率时应确保在风险和成长性上的可比性。
3.贴现现金流量法这一模型是用贴现现金流量法确定最高可接受的并购价格，这就需要估计由并购引起的期望的增量现金流量和贴现率(或资金成本)，即企业进行新投资，市场所要求的最低的可接受的报酬率。
运用贴现现金流量模型对目标企业估价可按下面的步骤进行：预测自由现金流量；估计贴现率或加权平均资本成本；计算现金流量现值，估计购买价格；贴现现金流量估值的敏感性分析。
目前，大约有一半有收购意图的企业主要依靠贴现现金流量技术对收购进行分析，尽管收购和兼并，与购买普通资产相比，涉及更多、更复杂的管理问题，但这些交易的经济问题实质上是一样的。不论哪种情况，都要根据预期的、未来的现金流量进行现在的支出。这就是说贴现现金流量准则，不仅适用于企业内部成长的投资(如增加现有的生产能力)，而且也适用于外部成长的投资(如收购)。贴现现金流量技术的基本特点，是明确考虑到今天收到的现金要比1年以后收到的现金更值钱，因为今天的钱可以用于投资，从而在这期间获得报酬。
这一方法的基本原理是：将评估对象的未来预期现金流入量折算成现值，与建议的购买价格进行比较，然后算出兼并后的净现值。
例如，假设兼并对象在未来15年内每年将有200万元的税后盈利，如果考虑到风险后的折现率为14％，则兼并对象的现值可由以下公式列算出来：
PVO＝2000000×(PVA0．14，15)
＝2000000×6．142
＝12284000(元)
由此可见，如果兼并对象的购买价格低于1228．4万元，那么，兼并会给兼并者带来纯现值，因而是可取的。
估计未来收购的现金流量时，应该考虑的是收购对象预期对收购企业的现金流量能作出多大贡献。这个估计结果可能与收购对象作为一家独立的企业时，对现金流量的估计大不相同，这是由于收购者可能获得卖方独自所不可能获得的经济效益；收购一般会带来收购后新的投资机会，这些投资的初始费用和它以后的效益也要体现在现金流量上。
资本成本或新投资的最低可接受的报酬率，是以投资者投资于其他风险相同的证券可望获得的报酬率为基础的。
如果未来收购的风险被认为与收购者总的风险相同，那么收购对象现金流量的适当的贴现率，就是收购者的资本成本。资本成本用债务成本和股本资本成本的加权平均值来计算。假定一个企业的税后债务成本是5％，企业估计其股本成本为15％，企业计划按下列比例筹集未来的资本：20％通过借贷，80％通过发行股票。其加权平均资本成本为13％。
需要指出的是，只有当收购不会影响收购的风险时，收购者用自己的资本成本去贴现被收购者的计划现金流量才是适当的。在决定贴现率时，应当考虑每个未来的收购对象的具体风险，投资风险越大，贴现率就越高。如果对所有的收购都使用单一的贴现率，那么那些最高的将显得最不具吸引力。因为企业各组成部分的加权平均风险决定着企业的资本成本，那些高风险的收购将增加企业的资本成本，从而降低企业股票的价值。
预测期的长短。一般的做法是逐期预测现金流量，直到其不确定的程度使管理部门难以作更进一步的预测。虽然这种做法随着行业背景、管理部门的政策和收购的具体环境的不同而不同，但在很多情况下，人们为了方便，将预测期定为5年或10年。一种更好的方法认为：现金流量的预测期只应持续到用以支持预期的销售增长的追加投资的预期报酬率等于资本成本率时为止；如果在以后的时期中，企业追加投资的报酬率等于资本成本率，那么企业管理部门是投资于扩充企业，还是用来支付股东的现金股息(股东能够把拿到的股息又投资于具有相同风险的其他投资机会，获得相同的报酬率)，对市场来说是一样的。也就是说，如果企业的投资报酬仅等于资本成本，或等于市场所要求的、最低的、可接受的、经过风险调整的报酬率，企业的价值将不受企业成长的影响。
为了使问题简化，可以假设在预测期结束后，收益的100％都用来支付股息，即企业实行对企业价值无影响的零增长，则残值就应等于从预测期后第一年开始的现金流量年金的现值。
原则上，对兼并对象的评估过程与企业投资决策过程类似。首先将兼并对象的未来预期资金流入量的现值与其购买价格进行比较，如果预期现金流入现值超过购买价格，那么，兼并就会带来纯现值，是可以接受的，反之，就是不值得接受的。
在进行收购前的财务分析时，财务主管还应该能够对自己所在企业做一个自我评价。收购企业自我评价的范围和环节，依各个企业需要的不同而有所不同，自我评价的主要内容有：首先，要根据管理部门对目标、战略和计划进行详细的评价，从而对企业的价值作出可能性最大的估计；其次，不同的方案对本企业的价值有何影响，管理部门要根据不同的方案评价企业的价值，以便管理部门检验不同的产品市场战略和环境因素的结合会对企业价值产生什么影响。
企业生存在“大鱼吃小鱼”的竞争环境中，不能使自己的企业发展壮大的结果可能就是企业未来的灭亡，并购是企业壮大的一种方式，但是财务主管如果不能在这个环节里提供恰当的财务评价，那么就有可能造成企业的覆亡。因此，财务主管在做财务分析时一定要慎之又慎。
