2000年初管理层明确提出了加快证券市场市场化的目标，这是一件令人振奋的事情。我们注意到具体的措施从1999年就已经在逐项出台：保险资金通过证券投资基金入市，尝试保险市场与资本市场的初次对接；券商及基金管理公司进入银行间同业拆借市场及券商股票质押贷款政策的实施，标志着货币市场与资本市场对接的开始；证券投资基金的快速扩容与老基金的快速规范，“三类企业”及战略投资者的引入，券商增资扩股及兼并收购等进程加快，体现了以“超常规的方式和速度”培育机构投资者的政策推进，开放式基金、保险基金、养老基金、中外合资基金入市也正在紧锣密鼓地筹划之中。为体现公平、公正、公开原则出台了股票发行与定价的市场化、新股配售上基金优惠政策的取消、股东大会新管理办法对投资者权利的保护。二板市场的方案已经从模糊走向清晰，明年初将可能推出。这一切都表明我们的证券市场正在明确地向“市场化、规范化、国际化”方向迈进。在我而言，值得振奋的还不只是证券市场和监管理念本身的变革，而是它所牵动的整个经济格局的变动，尤其是国有企业改革突破与深化这样一个深刻背景。
回顾一下已经走过的改革我们就知道，证券市场在中国的发展并不是一个孤立的经济现象，它至少是与融资体制的变革、资本积累模式的变革和国有企业的改革紧密相关的，国有企业建立现代企业制度的过程正是证券市场进行规模扩张的过程。我们知道，在中国经济体制改革的演进中，国有企业事实上承担了维护和支撑整个改革大局的任务，发挥了维持现有经济水平、推动改革和支付改革成本的作用。在20多年中国有企业对财政收入的贡献率一直保持在70%以上，保证了财政用于价格、工资等改革的支出，保证了对非国有企业持续优惠政策的兑现。但是也正是在这样一个过程中，国有企业过去的比较优势逐渐变成了比较劣势，原有的资产、人才、资金大量流向体制灵活、收益较高的非国有企业，而国有企业自身的改革，不论是扩大自主权、规范利益分配还是推行承包制，实施两权分离，都只能算是思路上的试探和摸索，一些关键问题，特别是如何面对已经日益形成的经济运行市场化的格局，转换经营机制，实现国有资产的资本化运作，一直未能突破，国有企业改革已经严重滞后于经济发展。面对20世纪90年代初出现的这样一种状况，管理层意识到国有企业的改革已刻不容缓，但首先要解决的是通过资金的外部注入，缓和累积的矛盾，防止问题的集中爆发。这时的财政显然已经无力承担这一任务，银行在勉强扶持了几年之后也很快出现了功能异化，大量的信贷资金出现财政化趋势，几乎与国有企业一起陷入了尴尬和困境，看起来已有的融资方式和积累模式只要一与国有企业套在一起，就会出现被拖回传统体制的危险，这时，可做考虑的只有以新兴证券市场推进国企改革这样一块试验田。于是我们看到，1992年邓小平在南巡讲话中指出，对于证券市场“允许看，但要坚决地试”，1993年中共十四届三中全会通过的《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》明确提出建立现代企业制度以解决国有企业深层次矛盾的目标，也正是在这前后，国有企业上市和融资速度明显加快，中国的证券市场进入了快速扩张的时期。截至到1999年底，深沪两市累计筹集资金3693.29亿元，深沪上市公司总数达到947家，在这十多年中证券市场承担了体制转轨过程中一个重要阶段的载体的作用与功能，即在缓解国有企业困难的同时推动国有企业改制。在评价证券市场十多年的发展时，很多人用极不规范来加以概括，但是我们应该看到，由于中国证券市场发展与国有企业改革这种特有的伴生现象，正是利用了对市场人为的分割和不规范设定，使曾经做出巨大贡献和牺牲而又严重滞后于改革进程的国有企业享有了一定的特权，得到了一定的保护，使其得以在一段较长的过渡期中缓解困难，酝酿改制。这一点对于维护整个改革大局，保持经济持续增长是至关重要的。
正是基于这样一个分析背景和价值判断，当管理层提出加快证券市场市场化步伐并迅速推出多项措施时，才让人感到非常振奋，因为它不仅意味着过去那样一个行政色彩极浓的管制性市场的不复存在，同时也意味着我们的国有企业已经基本上跨过了单纯解困的第一阶段，开始寻求证券市场市场化与国有资产资本化的第二阶段合作。
中国的渐进式改革到这几年才进入到攻坚的阶段，即触及到传统体制的基本内核。过去无论是体制外培育还是体制内激活所带来的经济增长空间都是有限的，所带来的体制变革也只是表层的，并不能解决社会主义与市场经济体制融合的根本问题。国有企业的改革无疑是这一基本内核的重要组成部分，如果国有企业不能适应市场化的运作，市场机制仍主要在非国有经济中发挥作用，也就不能认为社会主义市场经济体制已完全确立，当然也谈不上规范、完备的证券市场。这种判断决定了在目前的特定阶段，证券市场的发展与国有企业的改革是相辅相成、相互推动的，证券市场的发展注定要与国有企业由缓解困难———酝酿改制———形成多元化的存在方式、实现资本化运作的过程相伴随。只是在不同的阶段，二者的关系会有不同的侧重，如果说前一阶段证券市场是在国企困境的特定背景下而产生、而扩张，主要为国企服务，那么下一阶段的目标则应该是通过市场化建立规范、完备、开放的市场，逐渐拆除人为的限制和保护，让国有企业在一个公平的环境下寻求合适的存在方式，完成最终的改革。总之，正确处理和把握好国有资产资本化与证券市场市场化的关系，以市场化促进资本化，以资本化深化市场化，是目前及今后一段时期证券市场建设和国有企业改革面临的课题。
（发表于2000年6月15日）
（发表时标题为《国资资本化进入新阶段》）
