欧元区作为一个经济整体与美国具有相似的经济周期特征,当面临随机货币政策冲击时,这两大经济体主要经济变量的反应也是相似的。这表明政策冲击的传导扩散机制在欧元区和美国具有可比性,因此有关美国货币政策传导机制研究的分析框架和相关经验模型同样适用于欧元区的研究。
3.2.1欧元区货币传导的理论研究
欧元区区域层次上所具有的传导特征同样适用于其各个成员国。有学者(Mojon&Peersman,2001,Van Els et al。,2001)的研究对此提供了证据。另外,尽管货币政策效应的国别排序并不明晰,但经济学家们通过对货币传导机制具体渠道的研究,发现成员国在传导渠道上存在差异,如银行信贷渠道在德国作用较大。
即便在模型模拟过程中排除成员国之间的汇率波动(这对于货币区而言是合理的假设),汇率渠道对于单个成员国产出和价格的影响仍然值得注意。不过,货币政策与汇率变动并没有系统直接的联系。除非事先假定二者之间存在这种直接的关联,否则汇率渠道不应当被看做是传导机制的重要因素。
非金融机构行为的微观数据表明利率、现金流以及流动性约束共同决定了它们的投资行为(Chatelain et al。,2001)。这证实欧元区的金融市场是不完全的,从而信贷渠道和利率渠道在欧元区共同发生作用可能是符合现实的。
银行方面的微观数据表明银行信贷渠道是存在的,至少这对于部分欧元区国家而言是一个相关因素(Ehrmann et al。,2001)。
3.2.2单一货币政策传导模型
在现代开放经济条件下,一国完整的货币政策传导模型包括货币政策目标、工具、市场以及参与者、传导载体、传导链等。从广义上讲,还包括与本国其他宏观经济政策(特别是财政政策)和他国货币政策的相互传导机制和传导效应。并由此划分为国内传导和国外传导两条途径,经济变量传导和金融机构、市场传导两种方式,金融自身调节和金融作用于经济两个阶段。经过简化,笔者得出欧元区基本的货币政策传导模型。