6.4.1 单变量检验结果
给出了2005-2007年间，中国上市公司宣告全部向关联股东定向增发新股、部分向关联股东定向增发新股及全部向非关联股东定向增发新股的宣告效应的实证检验结果，在时间窗口[-30，5]每天的平均超额收益率（AAR）和累计平均超额收益率（CAAR）及其t检验的结果。中国上市公司宣告全部向关联股东定向增发新股、部分向关联股东定向增发新股及全部向非关联股东定向增发新股每天的平均超额收益率（AAR）和累计平均超额收益率（CAAR）大多数为正数，但三者存在差异。其中，宣告全部向关联股东定向增发新股当日的平均超额收益率（AAR）为14.64%、累计平均超额收益率（CAAR）为27.00%，但不显著，且宣告全部向关联股东定向增发新股在[-1，0]、[-1，1]的累计平均超额收益率（CAAR）分别为14.18%和15.79%；宣告部分向关联股东定向增发新股当日的平均超额收益率（AAR）为1.21%、累计平均超额收益率（CAAR）为12.45%，但不显著，且宣告部分向关联股东定向增发新股[-1，0]、[-1，1]的累计平均超额收益率（CAAR）分别为1.50%和2.26%；宣告全部向非关联股东定向增发新股当日的平均超额收益率（AAR）为1.65%、累计平均超额收益率（CAAR）为5.15%，并且在0.1的水平上高度显著，且宣告全部向非关联股东定向增发新股在[-1，0]、[-1，1]的累计平均超额收益率（CAAR）分别为2.24%和3.25%。
2005-2007年中国上市公司宣告全部向关联股东定向增发新股、部分向关联股东定向增发新股及全部向非关联股东定向增发新股在时间窗口[-30，5]内CAAR的走势，宣告全部向关联股东定向增发新股的累计超额收益率（CAR）要高于宣告部分向关联股东定向增发新股的累计超额收益率（CAR），宣告部分向关联股东定向增发新股的累计超额收益率（CAR）又要好于宣告全部向非关联股东定向增发新股的累计超额收益率（CAR）。由此可见，无论是宣告当日，还是[-1，0]、[-1，1]平均超额收益率（AAR），或者[-30，5]内的累计超额收益率（CAR），宣告全部向关联股东定向增发新股都好于部分向关联股东定向增发新股及全部向非关联股东定向增发新股，宣告部分向关联股东定向增发新股又要好于全部向非关联股东定向增发新股。上述结论初步验证了本书理论分析提出的假设，为了进一步验证理论假设下面将进行多元回归检验。
6.4.2 多变量回归分析
在加入了相对发行规模、公司规模、资产负债率等控制变量后的多元回归检验结果显示，在董事会宣告增发新股的前后[-30，5]内，宣告全部向控股股东及关联股东定向增发新股的累计异常回报率比宣告向非控股股东及关联股东定向增发新股的累计异常回报率要高23.7%，并且在0.01的水平上高度显著。宣告部分向控股股东及关联股东定向增发新股的累计异常回报率比宣告向非控股股东及关联股东定向增发新股的累计异常回报率要高1.2%，但不显著。这说明宣告全部向控股股东及关联股东定向增发新股的短期股价表现要好于宣告部分向大股东及关联股东增发的短期股价表现；宣告部分向大股东及关联股东增发的短期股价表现要好于宣告向非控股股东及关联股东定向增发新股的短期股价表现。从而进一步验证了本书提出的假设1和假设2.
同时，资产负债率对宣告定向增发新股有正面影响，并且在0.01的水平上高度显著。定向增发新股的发行规模对宣告定向增发新股有正面影响，而定向增发新股的公司规模对宣告定向增发新股有负面影响，但都不显著。反映定向增发新股发行的规模越大，发行公司的短期股价表现越好；而发行公司本身规模越大，说明信息不对称程度越小，发行定向增发新股的宣告对发行公司的短期股价影响越小，这也验证了信息不对称理论，从而验证了假设3.
笔者检验控股股东认购的比例对上市公司宣告定向增发新股累计异常回报率的影响的多元回归分析结果。笔者发现，加入了相对发行规模、公司规模、资产负债率等控制变量后的多元回归检验结果显示，在董事会宣告增发新股的前后[-30，5]内，当控股股东认购的比例每增加1%，上市公司宣告定向增发新股的累计异常回报率会增加0.2%，并且在0.05的水平上高度显著。这说明上市公司宣告定向增发新股的累计异常回报率与控股股东认购定向增发新股的数量成正比。说明宣告定向增发新股时，控股股东认购的比例越高，发行公司的短期股价表现越好。从而验证了本书提出的假设4.
