第12章 4 信息不对称理论和啄食理论

信息不对称理论创立以来，该理论的方法也逐步应用于资本结构理论之中。20世纪70年代美国经济学家Ross（1974）首次将信息不对称理论引入企业融资理论中。Ross（1974）假定企业经理人对企业的未来收益和投资风险都具有内部信息，而投资者没有，但知道对经理人的激励制度，因此，投资者只有用经理人输送出来的信息间接评价企业的市场价值。企业债务比例或资产负债结构就是一种内部信息传递给外部市场的信号工具。由于破产概率与企业质量负相关而与负债水平正相关，所以外部投资者把较高的负债比率视为高质量的一个信号，即企业价值和债务比率正相关。Myers（1984）在Ross的基础上进一步考察了不对称信息对融资成本的影响，发现这种信息总会促使企业尽可能少用股票融资，因为企业通过发行股票融资时，会被市场误解，认为其前景不佳，因此新股发行总会使股价下跌。但是，多发债券又受到财务危机的制约。在这种情况下，在为新项目融资时，企业一般会遵循内部资金、债务、股票的顺序。“啄食理论”（The Pecking order Theory），即企业融资遵循：首先考虑内部融资，在需要外部融资时，优先选择债权融资，最后才是股权融资。这一融资顺序理论在美国1965年——1982年企业融资结构中得到证实。在外部融资中，企业一般优先选择债权融资包括银行贷款和发行债券，资金不足时再发行股票筹资。这是因为，当投资者对公司资产价值不很了解时，公司的股价偏低会使新的投资者获得的收益超过新项目的净现值，从而使老股东受损。这样，在新项目融资时，公司受不对称信息的影响会采取上述“啄食理论”。