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第5章 “股神”的投资圣经(2)

巴菲特相信,通货膨胀事实上无所不在,它会造成财富增加的假象。30年前花了10万美元买的房子,现在价值50万美元,难保你不会暗自窃喜。纵使你决定卖掉原来的房子买一间和原先大小相符的新房要花费50万美元,你也觉得自己还是变得更富有,30年前,你的年收入2万美元,现下你的年收入10万美元,虽然你认为自己赚到更多的钱,实际上,这10万美元的实质购买力并没有比30年前2万美元的实质购买力高出多少。所以,你变得富有了吗?其实不然。如果你的收入固定,或者购买长期债券或手中持有现金,你的实质财富大多会减少。

巴菲特承认他无法预知,高度通货膨胀的情况何时还会再发生。但是赤字支出的持续恶化将使得通货膨胀无法避免。巴菲特善于选择那些可以用较小的净有形资产却能创造较高获利的公司,正因具备这样的优势,即使受到通货膨胀的影响,市场上仍允许这些公司拥有较高的本益比。通货膨胀虽然会给许多企业带来伤害,但是那些具备消费独占性的公司却不会受到损害,相反,还能从中受益。

通货膨胀既有刺激股票市场的作用,又有压抑股票市场的作用,它是影响股市及股价的一个重要宏观经济因素。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的。货币供应量与股票价格一般是成正比关系,即货币供应量增大使股票价格上升,反之,货币供应量缩小则使股票价格下降,但在特殊情况又有相反的作用。

货币供给量对股票价格影响,有三种表现:

第一,货币供给量增加,一方面可以促进生产,扶持物价水平,阻止商品利润的下降;另一方面使得对股票的需求增加,促进股票市场的繁荣。

第二,货币供给量增加引起社会商品的价格上涨,股份公司的销售收入及利润相应增加,从而使得以货币形式表现的股利(即股票的名义收益)会有一定幅度的上升,使股票需求增加,从而股票价格也相应上涨。

第三,货币供给量的持续增加引起通货膨胀,通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣,造成一种企业利润普遍上升的假象,保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上,股票需求量也会增加,从而使股票价格也相应增加。

由此可见,货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。当货币供应量增加时,多余部分的社会购买力就会投入到股市,从而把股价抬高;反之,如果货币供应量少,社会购买力降低,投资就会减少,股市陷入低迷状态,因而股价也必定会受到影响。而另一方面,当通货膨胀到一定程度,通货膨胀率甚至超过了两位数时,将会推动利率上升,资金从股市中外流,从而使股价下跌。

总之,当通货膨胀对股票市场的刺激作用大时,股票市场的趋势与通货膨胀的趋势一致;而其压抑作用大时,股票市场的趋势与通货膨胀的趋势相反。

巴菲特提醒您

即使你不能从通货膨胀中获利,你也可以寻找其他方法以避开那些会被通货膨胀伤害的公司。通常说来,需要大量的固定资产来维持经营的企业往往会受到通货膨胀的伤害;需要较少的固定资产的企业也会受到通货膨胀的伤害,但伤害的程度要小得多;经济商誉高的企业受到的伤害最小。

一鸟在手胜过百鸟在林

内在价值是一个非常重要的概念,它为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段。

——巴菲特

股票投资失利,常常不是对象的问题,更多的是不懂得呵护最拿手的投资标的问题。

“一鸟在手胜过百鸟在林”。巴菲特在伯克希尔公司的年报里,引用古希腊《伊索寓言》中的这句谚语,再次阐述了他的投资概念。

事实上,这个用来评估所有为取得金融收益而购买的资产的价值评估公式,从公元前600年的一位智者第一次提出后(虽然他还没有聪明到以至于知道当时是公元前600年),从来就没有变过。这一奇迹就是伊索和他永恒的——尽管有些不完整——投资智慧:一鸟在手胜过百鸟在林。要使这一原则更加完整,你只需再回答三个问题。

1.你能够在多大程度上确定树丛里有小鸟?

2.小鸟何时出现以及有多少小鸟会出现?

3.无风险利率是多少(我们认为应以美国长期国债利率为准)?

如果你能回答出以上三个问题,你将知道这片树丛的最大价值是多少以及你现在需要拥有小鸟的最大数量是多少,才能使你现在拥有的小鸟价值正好相当于树丛未来可能出现的小鸟的价值相当。当然不要只是从字面上理解为小鸟,其实是资金。这样延伸和转化到资金方面,伊索的投资格言放之四海而皆准。它同样适用于股票市场。

巴菲特认为一般的评估标准,诸如股利收益率、市盈率,或市价净值比,甚至是增长率,与价值评估毫不相关,除非它们能够在一定程度上提供一家企业未来现金流入流出的一些线索。

事实上,如果一个项目前期的现金投入超过了未来该项目建成后其资产产生的现金流量贴现值,增长反而会摧毁企业的价值。要是这项投资计划早期的现金流出大于之后的现金流入折现值,有些市场分析师与基金经理人口口声声将“成长型”与“价值型”列为两种截然相反的投资风格,只能表明他们的无知,绝不是什么真知。成长只是价值评估公式中的因素之一,经常是正面因素,但是有时是负面因素。

巴菲特的伯克希尔公司的资本年平均赢利率达到24%,其股票是全球股市上最贵的。当然,在技术股份流行的时候,这家公司也曾经黯然无光。当时股市投资者对技术网络股几近疯狂,但巴菲特不愿冒险,他宁愿与这类股票擦肩而过,为此伯克希尔公司的股价大幅回落。当华尔街各类股指连创新高的时候,伯克希尔公司的股票价格赫然触底,由于1998年公司每股赢利2362美元,1999年跌至只剩1025美元,伯克希尔公司的股价跌到4万美元,较全盛时期1998年6月底的8.4万美元,下跌了一半以上。

当时,人们对巴菲特颇多微词,就连他本人也在向股东交代过去一年投资情况的年报里说:“即使乌龙侦探克鲁索(电影中的法国低能侦探),也能一眼看出你们的主席有过失……我的‘资产分配’不及格,最多只有丁级。”

不过巴菲特并不想改变自己的投资理念。他认为,美国企业高获利水准难以维持,美国长期利率在5.5%左右,在这种情况下,股东权益报酬率能否维持在18%至20%很值得怀疑。他的投资观点是,不迷信华尔街,不听信谣言,并且不计较短期的得失。他只选择那些在某一长期行业中占据统治地位,技术上很难被人剽窃,同时有过良好赢利纪录的企业。至于那些今天不知道明天会怎样的高技术公司,巴菲特总是像躲避瘟疫一样避开它们。

巴菲特是一个长期投资家,他的爱好就是寻找可靠的股票,把它尽可能便宜地买进,尽可能长久地保存,然后坐看它的价值一天天地增长。1969年,美国各方面的情况都很好,经济持续增长,股市上扬。但巴菲特认为这样下去不会有好结果,他的教条之一就是当股市猛涨的时候要保持距离。他往后缩了,再也找不到想要买的股票。于是他决定清算自己的公司,把属于每个股东的股份都还给他们。他决定休息一段时间,等待股市下跌。果然,到70年代初,股市开始动荡,华尔街大公司的股票一个接一个迅速下跌。这时候,巴菲特开始出击。他新建了伯克希尔公司,并使它在几年之内,成为可口可乐、吉列、《美国快报》、迪斯尼、《华盛顿邮报》等众多美国知名企业的主要股东。

最后,巴菲特给股民的忠告是:“人们总是会像灰姑娘一样,明明知道午夜来临的时候,(香车和侍者)都会变成南瓜和老鼠,但他们不愿须臾错过盛大的舞会。他们在那里待得太久了。人们现在已经——或者是应该——了解一些古老的教训:第一,华尔街贩卖的东西是鱼龙混杂的;第二,只选择你最拿手的投资标的。”

作为一般投资者,总是不明白“一鸟在手,胜过百鸟在林”的道理,常常会犯吃碗里、看碗外的错误,错过当下最该珍惜的事物。目前股票市场上可供选择的股票有1000多种,对许多投资人来说,就好像要参加千人舞会,有上千名佳丽任你邀约,大多数散户往往像花蝴蝶般东沾西惹,最后都成了输家;反而是慎选最适合自己的少数标的,从一而终的人,能够赚到大财富。

有个股民小林,他始终奉行“一鸟在手,胜过百鸟在林”的观点进行操作,从2000~2006年,每年都有超过30%的报酬率。

进入股票市场中,他一直问自己一个问题,凭什么操作股票成绩比别人优秀?自己比别人聪明吗?有更广的人脉或是内线消息吗?资金比别人雄厚吗?比别人更了解所投资的产业和公司吗?还是比别人有更多的好运?问过自己一堆问题后,他有点气馁地说,看来这些都不是他的优势。事实上,他最大的优势就是寻找可靠的股票,把它尽可能便宜地买进,并且较便宜地买进,而不像有些投资者那样到处撒网。

财务理论说投资的基本原则是分散风险,但实际上,长期有稳健绩效的投资经理人,却常把资金集中少数个股。就像上菜市场一样,买一菜篮子股票的投资人,不容易有较佳的绩效,持股超过10档以上,那是机构法人该做的事;一般投资人,反而该将精力专心少数个股,才有机会创造好成绩。

巴菲特提醒您

散户投资人要有失才有得。毕竟人的精力和注意力有限,一鸟在手,胜过百鸟在林,了解并呵护投资标的,才能控制出手时机。

集中股力,长线投资

我认为投资者应尽可能少地进行股票交易。一旦选中优秀公司大笔买入之后,就要长期持有。

——巴菲特

经常交易对投资者没什么好处,只是养肥了证券商而已。

巴菲特在四十多年的投资中,拥有十几只的投资股票使他赚取了大量财富。他认为投资人应该很少交易股票,但一旦选中优秀的公司而决定买入之后,就要大笔买入并长期持有。

巴菲特把选股比喻成射击大象。我们投资人所要选择的,是一只很大的大象。大象虽然不是常常出现,而且也跑得不是很快,但如果你等到它出现时才来找枪把,可就来不及了。所以为了等待和及时抓住这个机会,我们任何时刻都要把上了子弹的枪准备好。这就像投资人任何时候都准备好现金等待大好机会的来临那样。

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